Utdrag ur mitt brev till Finansinspektionen (FI) : FI granskar för närvarande bland annat Ålandsbankens (ÅAB) bostadsfond. Jag önskar att FI även skulle vilja rikta blickarna på ÅAB:s vindkraftsfond som kan innebära överraskningar för fondplacerare i framtiden.
Ser man snabbt på den historiska värdeutvecklingen så har den stadigt gått upp – som ett rakt streck. Detta får mig som ekonom att bli fundersam. En kursutveckling är aldrig som en rak linje. Den går sicksack upp och ner även under perioder av uppgång. Detta gäller för aktier på börsen och aktiefonder som består av börsnoterade aktier. Men vindkraftsfonden består inte av aktier i noterade vindkraftsbolag utan av vindkraftverk. Värdet på dessa fastställs två gånger per år av fonden själv enligt principer jag inte känner till.
Vindkraftverken är till största delen bara planerade eller under uppbyggnad. Enligt min mening borde fonden inte få höja värdet på en pågående investering. Jag ser detta som en aktieemission innan ett bolag noteras på börsen. Enligt bokslutet 2023 var en tredjedel av investeringarna klara. En annan märklighet är en resultatbunden avgift som är 20 procent av den avkastning som överstiger 7 procent p.a.!
Alltså om de själva skriver upp värdet mer än 7 procent. Hur är detta möjligt?
I en årsberättelse kan man läsa att fonden höjer värdet av två orsaker. Inflationen hade gått upp och medelpriset på el hade stigit. Som ekonom anser jag att detta är en felaktig tolkning/höjning. Om inflationen stiger så bör, enligt ekonomisk teori, börskursen/värdet gå ner och inte upp. Att elpriset går upp i medeltal är inte relevant för ett vindkraftverk.
Fluktuationerna på elmarknaden har ökat då mer och mer vindkraftsel levererats. Priset går ner, ibland blir det negativt, då det blåser och priset går upp då det inte blåser. Det innebär att priset blir allt lägre då vindkraftverken kan leverera el och ett medelpris är inte relevant som grund för värdering av ett vindkraftverk.
En bild av den framtida lönsamheten på nystartade vindkraftverk kan man få från studier av nationalekonomen Christian Sundström och ekonomen Christian Steinbeck. De har analyserat 91 av alla svenska vindkraftverk för åren 2017–2023.
De visar att vindkraftverken är olönsamma och har en negativ kapitalavkastning om -31 procent per år! De visar även att lönsamheten blir sämre och sämre för varje år och för varje år som ett vindkraftverk är i bruk. Hur kan då ÅAB:s fond få höja värdet år efter år utan att produktionen ens startat?
ÅAB:s fond har offentligt berättat om ett samarbete med OX2 och vindkraftsanläggningar till havs. Studier visar att vindkraftverk till havs har ännu fler utmaningar som leder till sämre lönsamhet. En värdering kan inte ske på basen av drömmar och fantasier utan måste ha sin grund i faktiska resultat annars riskerar värderingarna av en vindkraftsfond vara luftslott.
Stephan Toivonen
F.d. tf bitr professor i finansiell ekonomi
